貨幣政策收緊呼聲漸起 去杠桿操作仍將持續

來 源：北京商報發表日期：2016-10-28

　　近期市場利率持續收緊以及央行關于信貸收緊的表態等，都引發了市場人士關于央行將收緊貨幣政策的猜測，在中國國際經濟交流中心召開的研討會上，多位參會專家建議明年貨幣政策應適度收緊，廣義貨幣增速應低于今年13%的目標。事實上，從近期監管層人士的表態中也可看出，央行正在為“去杠桿”營造貨幣政策環境。而這也預示著，近期內寬松的貨幣政策難現。

　　貨幣政策收緊跡象顯現

　　在日前中國國際經濟交流中心召開的研討會上，多位參會專家建議明年貨幣政策應適度收緊，廣義貨幣增速應低于今年13%的目標，比如維持在11%-13%。財政政策方面可加大力度，繼續適當擴大財政赤字規模。而從央行關于貨幣政策的表態也可看出貨幣風向已經出現一些轉變。今年2月，在一次新聞發布會上，央行行長周小川對于貨幣政策的表述為“貨幣政策處于穩健略偏寬松的狀態，還要不斷觀察適時動態調整”，而在8個月之后，今年10月在二十國集團（G20）財長和央行行長會議上，周小川稱，“隨著全球經濟復蘇逐步正常化，中國也會對信貸增長有所控制”。

　　對此有市場人士解讀為，監管層對房價過快上漲引起充分重視，貨幣政策進一步寬松的可能性很低，反而有貨幣收緊的可能。

　　事實上，今年以來，央行在貨幣政策工具的選擇上已經體現出比較明顯的特點，即更傾向于運用逆回購、MLF、PSL等貨幣政策工具。

　　從今年2月開始，央行宣布提高公開市場操作的針對性和有效性，將根據貨幣政策調控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。與此同時，今年9月央行還先后重啟了14天逆回購和28天逆回購。業內人士分析指出，不同期限的公開市場操作滾動進行，不僅更為靈活，也能起到替代降準的作用。

　　資金面持續收緊

　　值得關注的是，近期資金面緊張加深了市場關于央行貨幣政策的猜測，主要市場利率持續上漲反映出近期資金面的緊張態勢。昨日交易所逆回購利率繼續飆升，上交所隔夜國債逆回購報12.95%，開盤時一度升至18%，2天期國債逆回購報8.805%；深交所隔夜國債逆回購利率報12.63%，2天期國債逆回購利率報7.5%。

　　同時，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）全線飄紅，其中Shibor 7天期報2.411，上漲0.2個基點；Shibor 30天期報2.7365，上漲0.18個基點，值得注意的是，這樣的上漲趨勢已持續了一周。此外，隔夜拆借利率已連續11個交易日上漲，累計上漲104個基點，漲幅近5%。

　　對于資金面持續偏緊的原因，民生證券固定收益分析師李奇霖表示，人民幣貶值，外匯占款減少，疊加財政存款上繳，因此資金整體趨緊。

　　另有機構人士對于此輪資金面收緊、利率抬升發出警示。華創證券首席債券分析師屈慶表示，需要“警惕錢荒2.0的風險”。他指出，周三央行再次加量投放逆回購，但隔夜資金成本卻一度飆升至5%。與資金面的緊張相比，更可怕的是大家并不知道資金面為什么緊，也不知道資金面究竟會緊到什么時候，會緊到什么程度，資金面不能給市場一個緊張程度的確切預期，這才是最為可怕的。

　　不過，央行近期在公開市場的操作也持續放量。截至周四，本周央行連續三日大額度凈投放，本周合計凈投放3800億元。對此，市場交易人士指出，央行公開市場連續大額凈投放僅能滿足一級交易商的需求，資金供需結構矛盾難緩。

　　去杠桿操作仍將持續

　　在多位分析人士看來，在央行防風險、降杠桿、穩匯率的政策導向下，資金面緊張狀況短期內難以緩和。

　　事實上，央行近期在去杠桿操作上舉動頻頻，監管層人士也多次表態。10月，央行召開商業銀行住房信貸會議，要求各商業銀行加強信貸結構調整，強化住房信貸管理，控制好相關貸款風險，而房貸的管理將直接影響到信貸數據。多位分析人士對北京商報記者表示，10月新增信貸將出現拐點。

　　對于貨幣政策，央行副行長范一飛近日表示，貨幣政策將繼續堅持穩健的基本趨向，保持靈活適度，適時預調微調，不過，他也指出，要為降杠桿營造適宜的貨幣政策環境，更加精準地把握貨幣信貸調控力度和節奏。

　　分析人士指出，去杠桿需要適宜的貨幣條件配合，貨幣條件太松容易刺激加杠桿，進一步積聚金融風險，與去杠桿化、防控風險的宏觀政策取向背離。國泰君安研報認為，今年以來，銀監會、保監會、證監會等針對通道業務、P2P業務、萬能險、票據、委外和中短期產品等發布一系列監管措施。而金融體系一行三會監管不斷加強，背后監管思路實則一脈相承，主要目的就在于抑制高杠桿、防控金融風險。

　　對于央行的貨幣政策操作思路，黃金錢包首席分析師肖磊表示，央行一方面想從預期管理實現緊縮，即通過利率抬升的方式減緩人民幣貶值壓力；另一方面，由于國內經濟處于下行，整個資本市場、股票市場不穩定，企業的信心不足，監管層不希望轉變寬松的預期之后導致企業的成本上升，因而從技術手段上實現寬松。