社會融資規模逆勢破10萬億 金融脫媒時代到來
作 者：史進峰 來 源： 21世紀經濟報道發表日期：2012-09-12
無論是國家發改委近日公布的萬億投資項目批復，還是地方政府形形色色的“四萬億”2.0投資計劃，在中國銀行體系最敏感的信貸數據上，均尚未看出立竿見影的效果；不過，前8個月社會融資規模高達10.7萬億，比上年同期多增6915億元卻在暗示資金面并沒有想象的那么萎縮。
9月11日，中國人民銀行最新金融統計數據顯示，8月社會融資規模為1.24萬億元，分別較上月和上年同期多1885億元和1666億元。其中，當月人民幣貸款新增高達7039億元，高于市場普遍預期的6000億-6500億的水平；不過，新增對公貸款“短多長少”的格局并未實質性改善，也表明指望銀行再來一輪信貸大躍進的想法不切實際。
發改委近日公布項目批復后，不少人以為大規模刺激又來了。實際上，這些項目都在“十二五”規劃內，多為今年四到八月批復，而最近一次性公布。一家外資行銀行首席經濟學家認為，即使有意稍微加快步伐，但苦于地方財政拮據、銀行貸款謹慎，也將受到資金約束。
與信貸活動持續“低迷”的表現相比，進入2012年，無論信托貸款還是委托貸款，銀行表外融資活躍程度提高，二季度以來債市的大擴容，更使企業債融資高歌猛進，這是社會融資規模逆勢增長的關鍵所在。
9月11日，興業銀行首席經濟學家魯政委表示，8月社會融資總量數據的最大亮點，不是略超市場預期的新增信貸，而是同比多增過千億的“信托貸款”，它們或許成為了當前地方項目資本金不足的曲徑暗道。相關政策的變化似乎具有最明顯的逆周期意味。
盡管凱恩斯主義近期受到了不少的質疑，但在中國仍擁有強大的擁躉。
9月11日，天津達沃斯論壇。前世界銀行高級副行長兼首席經濟學家林毅夫重申了他的觀點：擺脫世界經濟危機有賴于基礎設施的大規模投入，特別是發展中國家的投入。
“短多長少”未根本改善
林毅夫對新一輪刺激政策持有樂觀判斷，“當初中國投入幾十億建高速公路的時候也有很多反對聲音，現在我們再來看，我們的高速公路上已經相當擁擠了。”
另一位學者清華大學經濟管理學院教授李稻葵也持有相同觀點。他認為，中國要穩定增長，最重要的是必須推出一批最基本的投資項目。
事實上，今年二季度以來“穩增長”計劃已悄然出爐。9月5-6日，短短兩天時間，國家發改委網站先后公布了總投資規模逾萬億元的25個城軌項目、13個公路建設項目、10個市政類項目和7個港口、航道項目。
不過，由誰來為新一輪刺激計劃買單？
商業可行性仍將是商業銀行發放貸款的主要考量因素——剛剛結束的2012年中期業績發布會上，當被問及當前不少地方政府推出新版四萬億計劃，多數銀行給出相似回答。
“近來央企同地方政府簽約規模較大，我們銀行沒有急于跟風。” 某國有大行對公業務中層告訴本報記者。本報此前獲得的數據顯示，8月份，工、農、中、建四大行新增人民幣貸款約2200億元，甚至比上月要低200億元。
而今年以來“短多長少”的信貸結構也沒有大的改善。央行數據顯示，當月新增對公短期貸款1501億元，較上月多增547億元；新增票據融資1314億元，較上月少增212億元。
盡管8月份7039億元新增貸款有所回升，但部分得益于住房成交量回升所帶來的個人貸款的拉動，當月住戶中長期消費貸款增加1657億元，較上月多增477億元，是自2011年4月以來的最高值。
此外，8月份新增對公中長期貸款1203億元，較上月多增283億元，交通銀行金融研究中心鄂永健認為，這反映了在建項目和新項目的計劃投資額持續增長對信貸的拉動作用，但與歷史比較這一水平依然偏低。
地方政府投資沖動及游說之下，銀行心態頗為矛盾，既要跟隨國家政策，避免失去投資機會，又要照顧到風險及流動性、存貸比等監管要求。
“地方政府融資平臺貸款是有增加，而且利率上仍然給予一定的優惠。”某股份制銀行鄭州分行人士說，經濟下行，銀行對中小企業客戶貸款風險擔憂在加大，“做央企和地方政府的生意，起碼是安全的。”
金融脫媒時代到來
一邊是信貸需求的萎靡不振，一邊卻是社會融資規模的平穩上升，進入2012年，商業銀行不得不正視金融脫媒所帶來的沖擊。
2012年，銀行間和交易所兩個債市的擴容沖動，使債券這一直接融資方式大行其道。央行統計數據顯示，今年1-8月企業債券融資額已經高達1.33萬億元。
中金公司統計，3月以來，城投債發行規模提速，3-7月月均發行規模4304億元，明顯高于2010和2011年全年水平(月均分別為1547億和1842億)。
“無論是地方政府還是大型國企都寧愿發債不要貸款。”一位股份行高層此前告訴記者，目前根據對公客戶的不同分類要求，對于總行級核客戶，商業銀行提供的核心產品不是貸款，而是“投行業務+現金管理”。
此外，近兩年以來，受制于貸款規模和資本約束，銀行表外融資活動日趨活躍。
以委托貸款和信托貸款等表外融資手段為例，委托貸款幾乎呈現出于信貸投放一樣的波動規律，即季初回落，季末沖刺，1、4、7月三個月份委托貸款增長-148億、96億和73億，但3月份和6月份則一度暴漲至950億和1040億元的水準；8月份，委托貸款增加1046億元，為今年以來最高值。
與委托貸款相反，信托貸款則呈現相反的波動規律，季初猛增，季末回落，1、4、7月三個月份分別增加1646億、1015億和1279億元。8月份，信托貸款增加1180億元，同比多增1004億元。
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