去哪兒赴美IPO 盈利模式含隱憂
來 源：21世紀經濟報道發表日期：2013-10-12
旅游預訂網站去哪兒副總裁錢臻10月8日向本報記者確認，該公司已于美國當地時間9月30日向美國證券交易委員會公開提交IPO招股書，申請在紐約證券交易所上市，預計融資額不超過1.25億美元。
按照美國上市流程，去哪兒提交IPO后，如美國證監會審核無問題，最快將于21天后開始公開路演。盡管去哪兒披露過去三年凈利潤大幅虧損，勁旅咨詢CEO魏長仁認為去哪兒獲批上市不是問題，倒是其移動端的缺陷致使其未來盈利模式存在疑問。去哪兒的持股高管大小非股票解禁期僅半年，也令外界懷疑去哪兒的管理層并不看好市場前景而急于套現。
對此，去哪兒方面稱在上市靜默期內，不能回答任何跟上市有關的問題。
盈利模式待解
喊了數年，去哪兒終于拉開了上市的面紗。據去哪兒向美國證券交易委員會提交的招股說明書，去哪兒擬在紐約證券交易所上市，代號為“QUNR”。融資額最高不超過1.25億美元。
去哪兒的招股說明書透露了其主營收入主要來源于按服務績效付費服務，以2012年營收為例，當年總營收為5.017億元，其中來自于按服務績效付費服務的營收為人民幣4.22億元，來自于顯示廣告業務的營收為人民幣4700萬元，來自于其他服務的營收為人民幣3280萬元。
這一收入模式至今未能轉換成利潤。過去三年，盡管去哪兒營收增長突飛猛進，仍然沒能擺脫虧損的陰影。去哪兒2012年虧損9100萬美元。而2011年和2010年營收分別為2.624億元和1.239億元，虧損分別為4600萬美元、440萬美元。
而且，作為旅游服務平臺，去哪兒面臨著越來越多競爭對手的挑戰：淘寶正在加大在旅游市場的投入，攜程藝龍等也不斷升級開放平臺戰略，除了原有的酷訊旅游等網站，去哪兒的搜索平臺將面臨來自巨頭的同類模式競爭。
作為搜索網站，去哪兒以往是讓消費者在自己的平臺上進行比價，然后提供鏈接跳轉到代理商的系統。而今去哪兒發現自己必須要形成一個閉環平臺，才能牢牢鎖住用戶，因此該公司開發了TTS系統，后改為SaaS系統，這個交易平臺是為航空公司、酒店、代理商開發的在線旅游產品銷售系統解決方案。消費者的所有預訂行為都將在去哪兒平臺上完成，去哪兒再將生成的訂單傳給代理商。
但是SaaS系統遭到了攜程、藝龍等大代理商的抵制，如今推行并不順利。去哪兒在招股說明書中表示，通過提供統一的操作界面，并監控供應商的服務質量，SaaS系統確保用戶獲得更穩定，更優質交易體驗。對于供應商來說，SaaS體系有利于他們降低成本，提高產品管理能力，從而提升收益。因此該公司仍會繼續推進該系統。
移動端未來受限？
事實上，去哪兒不能因為幾大OTA巨頭就放棄SaaS系統有其非常重要的戰略原因。錢臻向記者透露，SaaS系統是為移動端戰略所做的準備。
在線旅游業一直有種說法，認為去哪兒在PC端的優勢，將會在移動端盡失。主要原因在于，PC端用戶在去哪兒網上下單，可直接跳轉到代理商的交易界面。但在移動端，APP之間的跳轉被限制，去哪兒網的點擊跳轉模式無法復制到移動端。這也是外界看淡去哪兒的盈利前景的最重要原因。
眼下，在線旅游行業的移動端化趨勢非常明顯，各大公司均大筆投入在移動戰略，失勢移動端，顯然將失去市場。SOLO桌面創始人劉春禾認為，實際上APP之間的跳轉，在技術上是完全可行的，只要兩家公司之間有深入的合作關系，也可以就流量置換達成協議。但目前的APP跳轉需要用戶下載不同的APP，用戶體驗會比較差。
錢臻贊同該觀點，稱正因如此，去哪兒才發力開發SaaS系統，希望在一個平臺上為消費者完成所有環節。而這個系統，在移動端的使用，也能確保去哪兒的營收穩定增長，盈利有期。
移動端是去哪兒網重點發力的領域。2010年7月，去哪兒網正式推出移動應用平臺，其移動端的用戶量從2010年的20萬增長到2012年的2190萬。截至2013年6月30日，去哪兒網移動端用戶量為3960萬。錢臻向記者表示，目前“去哪兒網旅行”移動客戶端下載量超過1億，是與其最接近的競爭對手的兩倍。在2013年上半年，約23%的搜索查詢來自移動平臺，在酒店業務領域，47%的搜索查詢來自移動平臺。
魏長仁認為，去哪兒的算盤雖然很精，攜程和藝龍等大代理商卻是不愿意共享會員資源的，不可能同意讓出交易環節。因此SaaS的前景依然不明朗，也將制約去哪兒未來的盈利預期。目前去哪兒已經是虧損加劇的狀態，在移動端上仍未能找到恰當的盈利模式，無疑對其上市前景亦抹上一層陰影。
半年解禁期
去哪兒的未來究竟會如何？
目前無法猜測，但是有一個可供考量的作法是，如果管理層對公司前景看好，將會愿意長期持有公司股票，反之，則會愿意更快解套走人。
去哪兒公布的信息顯示，百度是去哪兒最大股東，持股比重達61.05%。Forlongwiz Holdings和GSR基金分別持有7.17%和6.27%的股份。
此外，去哪兒創始人兼CEO莊辰超持有公司2194萬股股票，比重7.23%。董事林仁俊持有1903萬股股票，占比6.27%。董事符績勛持有1376萬股，占比4.54%。Lei Zhang持有1406萬股，占比4.64%。公司高管及董事總計持股7146萬股股票，占比23.27%。
有不愿透露姓名的業內人士向記者表示，事實上這幾年一直有人傳言去哪兒的上市只是為了高管套現走人，未來的經營團隊將不再是這一群人。如今其招股說書證實了這一點。
去哪兒招股說明書中表示，其董事、高管和股東持股的解禁期為180天，即上市半年后即可解禁套現。這一時間較國內公司都要短得多。操持國內公司赴美上市的律師李勁向記者表示，半年解禁期是美國的合規作法，并不能直接理解成管理層對該公司未來不看好。
百度作為去哪兒的最大股東，正在用行動說明其看好去哪兒的未來。10月4日，去哪兒更新了紐交所上市招股書，披露與百度10月1日達成“知心搜索”合作協議。
百度同意授予去哪兒網在PC端對百度“知心搜索”旅游產品和旅游類中間頁的獨家運營權，該權利內容涉及到機票、酒店和商業性度假產品。百度用認股權作為代價向去哪兒移交旅游行業的搜索權，從此不與去哪兒形成競爭關系。
本文關鍵字：去哪兒
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